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中国银河证券研究
核心观点
本周A股行情：（1）本周（9月8日-9月12日），A股市场震荡上行，全A指数上涨2.12%，科创50领涨。前半周市场呈现震荡态势，周四受隔夜美股科技巨头甲骨文单日大涨36%提振，A股科技股全线反弹，带动市场走势向上，周五行情再度盘整，科创50表现相对突出。（2）从风格来看，本周小盘风格相对占优，中证1000（2.45%）涨幅大于沪深300（1.38%）；成长风格表现占优，涨3.56%，周期风格和稳定风格也涨超1%。（3）从行业来看，本周一级行业涨多跌少，以通信、电子、计算机为代表的科技板块在周四迎来明显反弹。本周涨幅靠前的三个行业分别为电子、房地产、农林牧渔，涨幅分别为6.15%、5.98%、4.81%。综合、银行、石油石化跌幅靠前。
本周资金流向：（1）A股市场交投活跃度延续回落，但仍维持在较高水平，下半周市场成交有所放量。本周日均成交额为23264亿元，较上周下降2767.86亿元；日均换手率为2.0171%，较上周下降0.24个百分点。（2）本周北向资金日均成交额为3001.92亿元，较上周下降475.84亿元。截至周四，两融余额为23404.08亿元，较上周上升533.64亿元。（3）本周新成立基金39只，发行份额为217.94亿份。其中，权益类基金共有31只，发行份额177.49亿份，较上周下降65.79亿份，本周份额占比81.44%。
本周估值变动：全A指数PE（TTM）估值较上周上升1.73%至22.25倍，处于2010年以来90.11%分位数；PB（LF）估值本周上涨1.75%至1.81倍，处于2010年以来49.20%分位数。全A股债利差为2.6282%，位于3年滚动均值（3.3861%）-1.67倍标准差附近，处于2010年以来46.99%分位数水平。
A股市场投资展望：从全球流动性视角来看，在美国8月通胀上行幅度有限，就业市场趋于弱化的情况下，市场对于美联储降息预期进一步强化，9月议息会议即将在下周召开，同时投资者预计美联储将在9月、10月和12月各降息一次。美联储降息窗口打开，美元指数走弱周期下，人民币汇率存在支撑，利好A股市场走势。从国内视角来看，8月金融数据显示，非银存款同比多增、居民存款同比少增格局延续。目前居民存款搬家仍处于初期阶段，需要时间来进一步验证并强化。同时，7月以来，机构资金加速流入，其中，被动型基金贡献重要增量。近期公募基金费率改革第三阶段落地强调权益类基金发展导向，权益类公募基金入市的方向明确。展望后续，A股大概率将延续震荡上行的走势，但需关注短期波动风险，其中，市场量能变化是行情走势的重要观测信号。AI将是后续市场主线。一方面，海外算力产业链景气度会对A股市场形成提振。海外算力需求空间仍大，龙头业绩验证科技叙事。另一方面，新质生产力产业趋势向上，自主可控逻辑重要性抬升。当前板块行情受到产业趋势催化，但波动或有所加大，关注补涨细分领域。
配置机会：关注供需格局改善与行业盈利修复带动的“反内卷”概念，估值具备安全边际的红利资产，服务消费领域的低估值标的，受益于国内高技术产业快速发展的科技自立方向。
风险提示
国内政策效果不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。
正文
一、本周行情回顾
（一）指数行情
本周（2025年9月8日-9月12日，下同），A股市场震荡上行，主要宽基指数多数收涨，全A指数上涨2.12%。科创50领涨，涨幅达5.48%，深证成指、中证1000、创业板指也涨超2%，而北证50录得下跌。前半周市场呈现震荡态势，周四受隔夜美股科技巨头甲骨文单日大涨36%提振，A股科技股全线反弹，带动市场走势向上，周五行情再度盘整，科创50表现相对突出。
从风格来看，本周小盘风格相对占优，中证1000（2.45%）涨幅大于沪深300（1.38%）；成长风格表现占优，涨3.56%，周期风格和稳定风格也涨超1%。
从行业来看，本周一级行业涨多跌少，以通信、电子、计算机为代表的科技板块在周四迎来明显反弹。本周涨幅靠前的三个行业分别为电子、房地产、农林牧渔，涨幅分别为6.15%、5.98%、4.81%。综合、银行、石油石化跌幅靠前。
二级行业表现来看，本周收益率前五的行业依次是元件、电机Ⅱ、其他电子Ⅱ、养殖业、自动化设备；收益率靠后的行业依次是光伏设备、休闲食品、化学制药、风电设备、专业连锁Ⅱ。
（二）资金流向
从周度来看，A股市场交投活跃度延续回落，但仍维持在较高水平，下半周市场成交有所放量。本周日均成交额为23264亿元，较上周日均成交额下降2767.86亿元；日均换手率为2.0171%，较上周日均换手率下降0.24个百分点。
本周北向资金日均成交额为3001.92亿元，较上周的日均成交额下降475.84亿元。截至9月11日（周四），本周融资余额和融券余额均上升。两融余额为23404.08亿元，较上周上升533.64亿元。其中，融资余额为23236.61亿元，上升523.69亿元；融券余额为167.47亿元，上升9.95亿元。
按基金成立日统计，本周新成立基金39只，发行份额为217.94亿份。其中，权益类基金（包括股票型基金和混合型基金）共有31只，发行份额177.49亿份，较上周下降65.79亿份，本周份额占比81.44%，较上周下降6.79个百分点。
按上市日期统计，截至9月13日，本周IPO家数为2家，募集资金金额7.83亿元，再融资家数为4家，募集资金金额72.43亿元。
下周市场资金流出压力将较本周下降。本周共有53家公司限售股陆续解禁，合计解禁40.75亿股，解禁总市值1005.36亿元；下周（9月15日-9月21日）预计共有47家公司限售股陆续解禁，合计解禁30.22亿股，按9月12日收盘价计算，解禁总市值约为785.47亿元。
（三）估值变动
截至9月12日，全A指数PE（TTM）估值较上周上升1.73%至22.25倍，处于2010年以来90.11%分位数，处于历史较高水平；全A指数PB（LF）估值本周上涨1.75%至1.81倍，处于2010年以来49.20%分位数，处于历史中位水平。
截至9月12日，10年期国债收益率为1.867%，较上周上行4.1BP；10年期国债期货活跃合约收盘价为107.71元，较上周下降0.22%。据此计算，9月12日，全A股债利差为2.6282%，位于3年滚动均值（3.3861%）-1.67倍标准差附近，处于2010年以来46.99%分位数水平。
从行业层面来看，本周31个一级行业中，26个行业市盈率估值上涨。截至9月12日，从市盈率估值来看，共有21个行业估值高于2010年以来50%分位数，有9个行业的估值处于2010年以来20%-50%分位数区间，另外1个行业估值低于2010年以来20%分位数水平。其中，房地产、计算机、商贸零售的PE估值分位数较高，分别处于2010年以来100%、95.93%、89.21%分位数水平；农林牧渔、食品饮料、有色金属的PE估值分位数较低，分别处于2010年以来9.13%、20.77%、24.89%分位数水平。
二、 A股市场投资展望
从全球流动性视角来看，美国8月CPI同比增长2.9%，核心CPI同比增长3.1%，符合市场预期。最新披露数据显示，在截至9月6日的一周内，美国初请失业金人数激增至近四年高位。在通胀上行幅度有限，就业市场趋于弱化的情况下，市场对于美联储降息预期进一步强化，9月议息会议即将在下周召开，同时投资者预计美联储将在9月、10月和12月各降息一次。美联储降息窗口打开，美元指数走弱周期下，人民币汇率存在支撑，利好A股市场走势。近期，外资配置A股市场动能增强。摩根士丹利周四表示，美国投资者对中国股票的兴趣正达到五年来的最高水平，他们重返中国市场的步伐才刚刚“开始”。
从国内视角来看，在存款利率调降、房地产长期去库周期下，居民资产荒现象持续，财富向股市加速再配置的大趋势明确。8月金融数据显示，非银存款同比多增、居民存款同比少增格局延续。目前居民存款搬家仍处于初期阶段，需要时间来进一步验证并强化。同时，7月以来，机构资金加速流入，其中，被动型基金贡献重要增量。《推动公募基金高质量发展行动方案》指出大力提升公募基金权益投资规模与占比，近期公募基金费率改革第三阶段落地强调权益类基金发展导向，权益类公募基金入市的方向明确。展望后续，A股大概率将延续震荡上行的走势，但需关注短期波动风险，其中，市场量能变化是行情走势的重要观测信号。
AI将是后续市场主线。一方面，海外算力产业链景气度会对A股市场形成提振。海外算力需求空间仍大，龙头业绩验证科技叙事。另一方面，新质生产力产业趋势向上，自主可控逻辑重要性抬升。当前板块行情受到产业趋势催化，但波动或有所加大，关注补涨细分领域。
配置方面，重点关注：（1）供需格局改善与行业盈利修复带动的“反内卷”概念，以及估值具备安全边际的红利资产，配置逻辑依然清晰。（2）内需消费方向：政策呵护下的大消费领域具备投资价值，扩大服务消费若干政策举措有望近日推出，关注服务消费领域低估值标的。（3）科技自立方向：AI、机器人、半导体、军工等板块受益于国内高技术产业的快速发展。
三、风险提示
国内政策效果不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。
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